[ 信息發(fā)布:本站 | 發(fā)布時間:2022-12-23 | 瀏覽:1608次 ]

2022年大宗商品整體上呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，其中有色金屬在二季度創(chuàng)下近年高點之后，出現(xiàn)了明顯的下跌。8月，有色金屬再次振蕩反彈，與黑色金屬走出截然不同的行情；11月市場預(yù)計美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩之后，再加上中國優(yōu)化防疫政策，有色金屬反彈幅度擴大。2022年，全球貨幣政策、新冠疫情對需求的沖擊兩大因素抑制有色金屬價格，但是由于疫情導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈不通暢、地緣政治和能源危機同樣導(dǎo)致有色金屬供應(yīng)沒有放量，有色金屬低庫存限制年中的跌勢放大，整體呈現(xiàn)供需雙弱格局。

展望2023年市場可能更為復(fù)雜：美聯(lián)儲貨幣政策走向、美國是否衰退、中國的復(fù)蘇進(jìn)度、內(nèi)外周期錯配、以及有色金屬的低庫存都將可能是主導(dǎo)2023年的主要邏輯。國內(nèi)來看，迎接放開后的挑戰(zhàn)與經(jīng)濟復(fù)蘇將是明年國內(nèi)的主題，盡管過程可能一波三折，但國內(nèi)與海外周期錯位基本確立，歷史上周期錯位的時期有色金屬難有流暢的趨勢性行情，海外而言，加息終點與開始降息將成為市場焦點。

而有色金屬供應(yīng)端在2023年會有所放量，需求端同樣會出現(xiàn)改善，但是海外衰退導(dǎo)致國內(nèi)出口需求疲軟，上半年在需求隨庫存周期下行承壓，同時中國疫情防控優(yōu)化需要一段時間的適應(yīng)期，有色金屬震蕩偏弱運行，價格壓力在明年上半年更加突出，下半年價格壓力或有緩和空間，有色金屬大概率重演前低后高的走勢。

宏觀方面

德意志銀行集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家熊奕日前發(fā)布研究報告，中國經(jīng)濟在2023年上半年仍將維持在低位，在下半年將迅速回暖。若中國在2023年重新開放，預(yù)計中國經(jīng)濟增速將從今年的同比增長3%提升至2023年的4.5%，以及2024年的6.5%。同時，人民幣有望結(jié)束疲軟走勢，預(yù)計人民幣兌美元匯率到2023年底將提升至6.8。

中國重新開放后，消費者物價指數(shù)將開始上漲。中國尚未受到全球通脹高企的影響，其綜合消費者物價指數(shù)（CPI）在2022年始終維持在3%以下，核心通脹率在近幾個月下降至1%以下。熊奕認(rèn)為，其主要原因是勞動力市場疲軟及薪資漲幅較小。但當(dāng)中國經(jīng)濟加快重新開放的步伐，這種情況將發(fā)生變化，特別是餐飲、娛樂行業(yè)等勞動密集型服務(wù)產(chǎn)業(yè)的職位空缺或?qū)⒓ぴ觯瑥亩档褪I(yè)率，并推升薪資水平。

2023年中國的預(yù)算赤字率將由2022年的2.8%小幅提升至3%，地方政府專項債額度預(yù)計將從2022年的3.65萬億人民幣提升至4萬億人民幣，以延續(xù)稅收優(yōu)惠政策并支持疫情防控。此外，預(yù)計中國人民銀行將在2023年上半年進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，并在美聯(lián)儲加息周期內(nèi)維持其政策利率不變。

由于美國和歐盟預(yù)計都將出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，出口將面臨較大的阻力。預(yù)計2023年，中國出口將同比增長1%，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比例將從2022年的2.3%下降至2023年的2%，及2024年的1.5%。

銅供應(yīng)

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局（WBMS），2022年1-9月，全球礦山銅產(chǎn)量1600萬噸，較去年同期增1.2%。南美洲的智利、秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量目前在全球總產(chǎn)量中占比第一、第二，據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2021年全球銅礦產(chǎn)量2100萬噸，智利占27%，秘魯占10%，中國占9%，剛果金占9%，美國占6%，澳大利亞占4%，贊比亞占4%，俄羅斯占4%，墨西哥占3%，加拿大占3%。2022年、2023年是新增銅礦產(chǎn)量的釋放大年，但考慮到過去幾年全球銅礦資本開支總體不足，遠(yuǎn)期銅礦新增量將下降明顯。據(jù)ICSG，2021年全球銅礦產(chǎn)量2114.7萬噸，較2020年增3%，2022年1-8月產(chǎn)量1431.7萬噸，較2021年同期增加3.19%。

2022年前9個月，盡管部分地區(qū)仍由于新冠疫情影響供給，但新增產(chǎn)能釋放助推全球銅礦產(chǎn)量增長約3.5%。新增產(chǎn)量方面，印尼產(chǎn)量增加33%，主要是Grasberg項目地下產(chǎn)量增加；剛果（金）產(chǎn)量增加28%，主要是卡莫阿產(chǎn)能持續(xù)爬坡及其他項目的產(chǎn)能釋放。疫情、天氣及社區(qū)問題影響，南美供給不及預(yù)期。全球主要銅礦生產(chǎn)國智利受到新冠疫情、運營問題、品位下降和干旱導(dǎo)致影響，2022年前9個月銅產(chǎn)量下降6.7%，精礦產(chǎn)量下降9%；秘魯受制于社區(qū)問題，兩大主要銅礦停產(chǎn)，2022年前9個月智利銅產(chǎn)量僅增長1.4%，但產(chǎn)量相比2019年（疫情前）同期下滑5%。

銅需求

中國用銅結(jié)構(gòu)有較大優(yōu)化空間，新能源領(lǐng)域消費擴展有望弱化電力電網(wǎng)在消費中的占比。中國各終端行業(yè)銅消費中電力電網(wǎng)行業(yè)占比較高；2021年中國各終端行業(yè)銅消費中，電力占比49.4%，其余分散在空調(diào)制冷（16.3%）、交通（9.2%）、電子（6.9%）、建筑（8.3%）等領(lǐng)域。全球各終端行業(yè)銅消費結(jié)構(gòu)較為平均，全球各終端行業(yè)銅消費中，分散在建筑（28%）、電力電網(wǎng)（28%）、消費品（21%）、交通（12%）、機械（11%）等領(lǐng)域。對比發(fā)達(dá)國家的用銅結(jié)構(gòu)，中國的用銅結(jié)構(gòu)有較大優(yōu)化空間，現(xiàn)有的新能源相關(guān)的光伏、風(fēng)電、新能源汽車等用銅新領(lǐng)域正在高速發(fā)展，新消費擴展有望弱化電力電網(wǎng)在消費中的占比。

在光伏領(lǐng)域，銅主要應(yīng)用于連接器、電纜、逆變器等部位。根據(jù)國際可再生能源署數(shù)據(jù)顯示，全球光伏平準(zhǔn)化度電成本已從2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，降幅高達(dá)76%；成本持續(xù)下降驅(qū)動光伏市場不斷擴張，2011年全球光伏市場新增裝機量30GW，2021年增長至170GW，年均復(fù)合增長率19%；根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，預(yù)計2026年全球光伏市場新增裝機量將達(dá)到285GW-345GW；根據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，光伏領(lǐng)域單位耗銅量為4噸/兆瓦。據(jù)此測算，2021年全球光伏建設(shè)耗銅量為68萬噸，預(yù)計2026年全球光伏建設(shè)耗銅量約為114萬噸-138萬噸，年均復(fù)合增長率11%-15%。

在新能源汽車領(lǐng)域，銅主要用于電機、電池、充電樁、充電線等部位。根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，2012年全球新能源汽車銷量為12萬輛，2020年增長至299萬輛，年均復(fù)合增長率50%；根據(jù)國際銅研究組織數(shù)據(jù)，新能源汽車單位用銅量為83千克/輛；我們預(yù)計2026年全球新能源汽車銷量將達(dá)到2250萬輛，對應(yīng)耗銅量約為186.8萬噸；預(yù)計新能源汽車充電樁耗銅量約為11.5萬噸，兩者合計為198.3萬噸，年均復(fù)合增長率30%。

銅預(yù)測

預(yù)計銅價或呈前低后高走勢。整體來看，預(yù)計2023年上半年在需求隨庫存周期下行承壓，供給或短期放量背景下，同時中國疫情防控優(yōu)化需要一段時間的適應(yīng)期，銅價震蕩偏弱運行，但受美元指數(shù)走弱及全球銅低庫存影響，下降幅度有限，但隨著金融周期影響權(quán)重逐步削弱，銅商品屬性預(yù)計會逐步增強，23年上半年或隨著庫存周期與全球經(jīng)濟走弱而逐步下行，并于23年年中領(lǐng)觸底，樂觀預(yù)計或2023年下半年隨著美元指數(shù)走弱及庫存周期進(jìn)入主動補庫階段出現(xiàn)明顯回升，形成前低后高走勢。